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第一上海发布研究报告称，维持协合新能源(00182)“买入”评级，预计未来将有望保持年均1.1吉瓦的装机增速，外加2022年新增装机投产集中在Q4，利润贡献将在2023年显现。另预计2023-2025年公司归母净利润为13/17/22亿元，目标价1.24港元，较现价有63%的上升空间。公司2022年在风况普遍较差的情况下仍能实现发电资料的稳定增长，虽然短期内专案结构调整对盈利增长造成一定的影响，但是随着新专案的发电资料逐步提升，未来利润会逐渐修复。

报告中称，公司2022年全年新增装机容量1062兆瓦的平价项目，出售189兆瓦的带补贴专案。公司目前平价项目占比已从42%提升至60%。平价项目的增加不仅降低了公司对补贴回收的依赖还提升了项目盈利水准，公司2022年风电平均利用小时数2543小时，同比提升5.5%，高出全国平均水准322小时。受益于国家绿电补贴相关政策的落实，公司补贴回收有所改善。2022年公司控股项目绿电补贴回款6.7亿元，同比增加319%。控股项目绿电补贴余额同比下降39%。公司专案结构的持续优化与绿电补贴回款的极大改善助力公司经营现金流大幅增加，2022年公司经营现金流同比提升84.14%。

该行表示，公司2022年项目储备持续提升，全年新增建设指标1355兆瓦，新增核准(备案)1556兆瓦，新增国家批复4000兆瓦。项目储备主要位于黑龙江、湖南等当地风光资源较好的区域。按照目前的建造成本，公司优质平价项目回报率仍将保持20%以上。协和新能源目前在建平价项目共计2.12吉瓦，目标2023年底装机规模达到4.8吉瓦，未来平价项目的占比将逐步提升至80%。

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