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2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入30.97 亿元，同比增长11.43%，恢复到2019 年同期的128%。；归母净利润3.38 亿元，同比增长12.16%。2022 年，营业收入116.87 亿，同比增长15.57%；归母净利润7.08 亿元，同比增长10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长29.49%。

教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022 年，教材图书收入为17.09 亿元，同比增加6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加；教育装备及多媒体业务收入为9.7 亿元，同比增加36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因2021 年部分项目未到验收期，基数较低。

公司早在2014 年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。

皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新K12 教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超1.63 万所，覆盖教师超3 万人、学生超2600 万人。

文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022 年，一般图书及音像制品收入为42.4 亿元，同比增长18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。

全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022 年公司供应链及物流服务业务实现营业收入39.37 亿元，同比增长29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022 年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于9 月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。

盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司2023-2025 年，营业收入为138.3/157.6/175.1 亿元，同比增长18%/14%/11%；归母净利润为9.0/10.2/11.5亿元，同比增长27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

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